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聪慧大北农,杰出的价值观行当变革领军者

作者: 产品中心  发布:2019-10-25

在总体创新规划层面上,公司力推的“智慧大北农”计划正在有条不紊的实施中。智慧大北农是一个融合了各类人、各类技术、以及各类业务(销售饲料、咨询交流、辅助养殖)的综合体大型一体化平台。总体而言,员工有OA网和OA通、客户有智农网和智农通、猪场有猪管网,将技术服务、客户订货、客户资料、资讯交流、相互合作、技术咨询等整合上网,未来通过网络来实现。智慧大北农的核心客户是规模在200~1000头母猪的养殖场。

12 月13 日大北农发布对外投资公告:其中新建锦州、福泉、娄底、吉林大北农总计72 万吨饲料产能项目,投资成立北京农信金融信息服务公司、增资北京农博...

公司2015年的核心重点将是“一实一虚”:1)“实”是指乳猪料,明年加大力度,联创企业要贡献更多;2)“虚”是指猪管网,要充分利用好其作为智慧大北农入口的作用。我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.53和0.67元,考虑到公司在IT、互联网金融、模式改革等方面的创新,公司理应享受一定程度的行业溢价。我们维持对公司的“买入”评级,目标价18.50元,对应2015年28倍的PE估值。

从盈利看,按照饲料景气度判断,Q3 是行业绝对低点,当前大北农盈利环比改善,特别是Q4 费用率下降导致业绩增速,而且趋势将至少持续到15 年年底,为期1-2 年盈利上升周期拐点已经到来。考虑到2015 年低基数,我们认为公司明年业绩增速超过40-50%是大概率事件,其中收入增长40-50%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在15%以内。

2)智农网--核心词是“猪交易”。通俗的讲,智农网主要是从事各类交易的平台,例如网上订货和结算等等,并为公司下一步开放式的电商做准备。目前其上都是公司自己的、且量较小的产品,如动保、疫苗、微生态制剂、4%预混料等(我们认为主要是考虑到经销商的利益,暂且不方便全盘大力推行所有产品)。我们预计2014年通过智农网完成的销售额接近150亿元,累计销售额超过300亿元,目前客户数量超过6500家。总体上,目前客户订货方式是:智农网约60%,其他10%。在交易方式上,主要通过农富宝进行,农富宝在形式上类似余额宝[微博],采取和相关货币基金合作的方式,给充值用户提供稳健收益(公司亦可以获取货币基金管理费的分成,实现共赢)。截至目前充值金额已超过13亿,开户数量逾万个。公司未来的生猪交易系统也会用这个做结算。

最后,我们预计当前因猪价低于预期影响,2014Q4 利润环比改善明显,但同比数据依然未有起色,不过我们对于2015 年饲料景气和大北农盈利大幅改善非常确定,特别是2015 年Q2 后盈利同比激增。同时当前受到农业信息化主题炒作,大北农作为农业内公司信息化程度最高、互联网思维最前沿的公司理应是本轮机会的最大受益者。我们维持公司是农业股首推标的判断,继续推荐农业盈利拐点和信息化主题共振机会。

事实上,我们认为,随着规模化养殖幅度的提升,大中型企业资金实力强劲,整个饲料行业也比较注重对小养殖户的扶持,这些都会导致养殖周期变长,这种周期的拉长对饲料行业的龙头公司,也会有影响,而且影响会加大--此前的周期底部较短,龙头公司或许可以凭借资金实力和品牌优势迅速的“一步跳过V型底”,但是现在周期底部拉长,即便是龙头公司“一步也跳不过U型底”,因此必须采用新的手段更好的顺应周期,而不是企图去逆周期。这种新手段,一是新模式变化,一是修炼内功(例如采用各种方式继续拓展规模、巩固技术优势维持领先产品市场份额等)。

收入角度:14 年生猪养殖严重亏损时公司收入同比增速降至10%以内,随着2015 年猪价转暖,明年收入增速大概率会提升至40%甚至更高;毛利率角度:随着猪价上涨,补栏积极性提高,养殖户投入积极性提高,高档的乳猪教槽料、保育料销量增速会明显快于普通猪料,拉动整体毛利率提升;期间费用角度:整体看,14 年上半年公司人数增长接近100%,但15 年公司成本控制明显增强,业务人员数量预计环比下滑10-20%,整体费用增速将会自2014 年Q4 开始下降,其中Q4 会控制在15%以内,2015 年全年可能控制在10%左右。

B)智慧大北农:基于全新“三网”产业链,引领行业经营新模式

、2015 年大北农有望迎来高增长、其中2015Q2 是业绩加速时点。

公司未来的目标是实现“2220”计划:2000个猪场,200个股权关系合作对象,其中20个争取做成精品,未来也不排除通过诸如“养猪基金”等资本运作方式来展开更广泛和深层次的合作。

“智慧大北农”的关键点、盈利模式和推进节奏:智慧大北农的关键在于“免费、大数据、平台战略”。其中通过猪管网管猪、智农网完成交易是免费的、短期只通过农富宝沉淀资金收取管理费;通过猪管网和智农网产生行业大数据,利用数据挖掘和开发,作为智慧大北农核心壁垒。通过“三网一通”形成畜禽链生态圈,以智农通为平台连接各种功能。盈利模式在于为大北农带来产品销售增加和平台利润。猪管网和智农网系列产品的强大服务功能增加大北农实体产品的客户粘性,提升销量;“三网一通”平台本身收费,如智慧猪场向屠宰场、生猪销售机构收取信息费用、农富贷向经销商和养殖户提供贷款收取利息等。2015 年是综合服务战略升级落地开启之年。草根调研预计,2014 年是筹备年、2015 年是投入年、2016 年是推广年。其中农信金融在2015 年借助大北农推广网络进行大规模拓展、其收入利润并表,农信网当前存量是6 亿元,未来规划是100 亿元;规划猪管网人数由当前40 万头母猪提升至2015 年200 万。

我们于近期走访了大北农,就公司经营情况与发展战略与管理层进行了交流沟通。我们认为: 1)虽然身为饲料这个传统行业的龙头企业,但公司却并...

、本次新增产能投放窥探:优势区域强化。

新模式变化上,如上文所述,不再赘言。在修炼内功上,一方面公司在量上持续发力,尤其是在联创合作上下功夫。近期公司的联创企业销量上佳,如果明年能够继续保持这一势头,对公司总销量的贡献将非常明显;另一方面公司将继续保持产品技术和结构的优势--公司产品以仔猪料为主,养殖起来后会第一波受益,且公司现在在教槽料和保育料市场上均排名第一,2015年要继续把这几个产品做透彻。

分区域来看,2013-14 年公司销售区域多点开花,但受制于景气低迷,强势增长点确实同比减少。其中预计:福建和东北大区服务到位市场基础扎实,依旧强者恒强,净利润贡献过亿,不过2014 年增速明显东北快于福建;江西、广东、华北等大区净利润贡献都超过5000 万、其中华北2014年是明显提升,高达30%;而新扩张区域广西、四川、云南投入大量营销资源后效果显着,同时因基数较低,增速普遍在30-50%。

1)虽然身为饲料这个传统行业的龙头企业,但公司却并未因循守旧、倚老卖老,而是选择以一个改革创新者的姿态,突破行业原有的经营模式和利益格局,主动求变;

结合大北农农业信息化和区域跟踪最新调研情况,我们对上述点评如下:

智慧大北农的建立基础是全新“三网”产业链:

长期看,对于大北农竞争优势的持续性,齐鲁农业一直是资本市场最乐观派,看好公司不断创新的综合服务模式符合畜禽链趋势、业内领先的激励制度和组织架构铸就的长期核心竞争优势。

从以上三个核心网络的架构和内容,可以明显看出,公司未来的全新产业链模式体系:猪管理--猪金融。而公司目前的侧重点是“先两头、后中间”,即先主抓猪管理和猪金融,形成规模化之后,中间的猪交易自然水到渠成。

未来大北农将成为专门针对农村乡镇的“信息流、物流、资金流”体系,成为高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务企业。当前大公司建设综合服务平台是战略升级的重要步骤(由养猪综合服务平台升级为依托移动互联网的农村综合服务平台),未来3-5 年是逐步落地之年。

4)从行业情况看,由于存栏的持续下降和春节的临近,预计公司的饲料销售在15H1或将面临一定压力,但由于原料价格走低,饲料盈利情况尚好;且随着15年猪价渐起,销量也有望逐季好转。

就节奏而言,按照我们对于2014-15 年猪价景气大幅向上的判断,那么畜禽链投资可分为三个阶段:猪价向上——补栏积极——存栏+盈利双升,第三阶段中饲料股最受益。我们判断上述过程基本出现在2015 年Q3-4,并持续到2016 年年中。同时优质公司盈利弹性更多和猪价相关,而非存栏相关,如大北农等销售收入增速明显和猪价同步,而非滞后1-2 个季度。因此,2015 年2 季度都将是行业盈利弹性扩张之时。

1)猪管网--核心词是“猪管理”。猪管网是智慧大北农的第一入口,也是相关大数据搜集和信息积累的源头。养殖场在猪管网注册之后,本身既成为提供大数据的一个提供者,又成为可以享受已有数据挖掘和数据分析成果的受益者。目前猪管网的开户已经超过1300个,覆盖猪场约550个(其中小于50头母猪的约5个,50~200头母猪的约120个,200~500头母猪的最多,约220个,500~1000头的约140个,1000头以上的约65个),总共覆盖母猪30万头,2015年的目标是覆盖总计200万头母猪。

生猪养殖规模化大背景下,大北农作为猪饲料行业佼佼者,不仅受益于市场份额快速提升,并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台,以产品线的完善和增值服务为主线,实现销量和利润份额的快速提升。长期看,我们投资的是人、是管理团队,公司充满激情的创业文化、充分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长,公司过去6 年年均40%以上的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。

A)传统行业的龙头&变革创新的推手

12 月13 日大北农发布对外投资公告:其中新建锦州、福泉、娄底、吉林大北农总计72 万吨饲料产能项目,投资成立北京农信金融信息服务公司、增资北京农博数码科技公司。

总体上,由于存栏的持续下降和春节的临近,预计公司的饲料销售在15H1或也将面临一定压力,但由于原料价格走低,饲料盈利情况尚好;且随着15年猪价渐起,销量也有望逐季好转。

维持大北农2014-16 年盈利预测EPS 为 0.51、0.79、1.04 元,维持“买入”评级,目标价20 元,对应2015 年25xPE。

3)农信网--核心词是“猪金融”。农信网是在智农网的基础上,利用智农网交易平台和公司推广服务网络形成的数据基础,开发一个专门评估农村个体工商户、养殖户、种植户或其他小微涉农企业资信水平的互联网平台。公司未来将在这个平台上发展小额贷款业务,为公司的客户或农村个体工商户、养殖户、种植户提供小额贷款服务。我们认为,农信网将是建立公司的金融服务平台,发展公司对客户多层次服务体系,实现公司“智慧金融”计划的重要步骤。

实际上本次新增72 万吨产能就是按照上述区域分布来投放,其中强势区域东北地区中新增锦州和吉林大北农36 万吨,而原空白区域西南等地,新增贵州产能、并考虑区域空间较小还辅以增加娄底项目已覆盖中南。

C)行业情况压力仍存,公司规模稳步向前

、“智慧大北农”稳步推进,2015 年是综合服务战略升级落地开启之年。

饲料行业是一个典型的传统行业,竞争激烈、平均增速缓慢、销售覆盖半径短、利润率低,产品的销量规模是重中之重。大北农作为一家主营猪料的饲料企业,本已凭借387万吨的销量、18.82%的毛利率水平、以及技术先进、比例突出的高端料等优势,位居行业龙头之一。但公司却并未因循守旧、倚老卖老,而是选择以一个改革创新者的姿态,突破行业原有的经营模式和利益格局,主动求变。

而本次投资计划中,农博科技属于原有公司对外信息化平台,更多是独立运作,通过旗下三大业务主线:农博网、农博互动商务、农博增值服务,提供网络媒体、在线用户增值、无线增值服务等一系列网络服务。本次项目完成后,农博科技资本将增至2 亿元,公司主要是计划统筹公司旗下的猪管网、智农网、农信网、农博网四大网络平台的运营管理,融合现有成熟对外平台农博网和内部“三网一通”。投资成立北京农信金融信息服务公司,标志农信网操作进入独立公司运营阶段。主要目的在于依托公司的农信网平台,借助公司遍布全国的推广服务网络及协助客户融资的充分经验,并同时与银行、基金、担保公司、支付公司等金融机构合作,为公司及广大的农村种养殖户提供包括金融产品的信息服务、金融资产的交易、咨询、资信管理和财富管理服务。

3)一方面,公司的革新基础扎实、积累深厚--猪管网的养猪大数据、智农网的大量交易信息、智慧大北农的平台整合等,都是公司革新的基础和壁垒;另一方面,公司的革新亦逻辑清晰、蓝图明确--通过基于各个网络的大数据搜集、相应的后台数据挖掘处理、以及强大的资金管理能力等,增强客户粘性、革新盈利模式;

我们此前强调大北农“未来 2-3 年还是以养殖链的互联网生态圈建设为核心,致力于打造‘三网一通’生态圈”,其中包括智农通、猪管网、农信网、智农网。

2)基于全新“三网”产业链的智慧大北农体系,是公司改革创新的大平台,也是公司由一个单纯的农牧企业,逐步转变为涵盖先进科技、互联网、类金融业务的现代农业综合服务企业的利器;

D)盈利预测与投资评级:

我们于近期走访了大北农,就公司经营情况与发展战略与管理层进行了交流沟通。我们认为:

我们认为:一方面,公司的革新基础扎实、积累深厚--猪管网的养猪大数据、智农网的大量交易信息、智慧大北农的平台整合等,都是公司革新的基础和壁垒;另一方面,公司的革新亦逻辑清晰、蓝图明确--通过基于各个网络的大数据搜集、相应的后台数据挖掘处理、以及强大的资金管理能力等,增强客户粘性、革新盈利模式。因此基于全新“三网”产业链的智慧大北农体系,是公司改革创新的大平台,也是公司由一个单纯的农牧企业,逐步转变为涵盖先进科技、互联网、和类金融业务的现代农业综合服务企业的利器。

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